紅利三年十倍增長的消耗個股，HONMA高爾夫的估值回落至十倍

本年，輕奢活動品牌持續大行其道，于是網絡曾有戲言稱，"中產三件套"以前變為鼻祖鳥、薩洛蒙及lululemon。

此征象眼前或折射出，在中國致使舉世，活動和輕奢雙優賽道的交融，或將持續深化民意從而發揚出令人側目標威力。

中間，可從A股或港股上市企業的業績體現取得驗證，好比說，專注于高爾夫活動衣飾和產物的比音勒芬和HONMA高爾夫。

據財報可知，比音勒芬的業務利潤、歸母凈利潤分散較19年增長了80.8%及78.9%。

爾后者，HONMA高爾夫，其業務利潤、歸母凈利潤分散較3年前增長了1013.2%及465.9%。

即使從日前剛公布的上半年財報(23/24財年)數據來看，HONMA高爾夫業務利潤、歸母凈利潤分散較3年前增長了769.6%及398.1%。

毫無疑問，比音勒芬和HONMA高爾夫，均展現出非同凡響的反抗風險和長周期穿越的才能。但是，市場在估值水平方面卻給得相當"鄙吝"，前者在A股的動態市盈率不敷20倍(僅為19.8倍)，后者在港股市場僅在10倍四周。

已往長時增長的實際仿佛與將來增長預期，存在著較大的預期差距。

但是略微思索一下便會取得答案：一家上市企業(特別是消耗股)假如能長時堅持毛利率50%+、凈利率20-25%+及ROE在15%+，在個位數的營收增速下其PE估值最少也能給到15倍或以上，PB也不應低于2.25倍。

以是，這家在舉世約50個國度出售產物，身負高爾夫行業內最負盛名的標志性品牌HONMA，其上市企業更像那被埋葬的金子，至于何時才干從"潛龍勿用"變化為"飛龍在天"？無礙借著新一份財報的公布，再次舉行追蹤發掘。

上半財年紅利才能提升，策劃現金流凈額充裕

比年來，面臨頗具挑唆性的市場情況，HONMA高爾夫不休剛強實行其增長戰略。從2019-2022年特別情況的逆向增長和規復性增長，到本年的穩增長，重申有質量的增長，這些頭緒都可從已往幾年的業績厘革中找到。

停止至9月30日前六個月，即上半財年，HONMA高爾夫完成總收入131.95億日圓，凈利潤33.30億日圓，同比增長7.8%。對應的，HONMA高爾夫凈利率為25.2%，同比增長4.6個百分點。而毛利率仍然維持在相對較高處點，錄得52.1%。

于期內，公司創造的策劃現金流凈額32.51億日圓，策劃現金流凈額/凈利潤約97.6%，該目標體現出公司所完成利潤中間包含了大局部現金的回流，可反應出較高的紅利質量。

在本年上半財年，公司存貨辦理到位，也偏重在捉分銷渠道和批發運營的辦理，賬上存貨僅有111.97億日圓，錄得同比和環比的下降，這是自2017年同期以來初次完成庫存的同比環比下降。庫存的變小，相當于浪費了現金的占用，這也是上半財年公司在策劃現金流方面取得比力好數字的緣故之一。

從品類來看，高爾夫衣飾的業務增長勢頭持續強于高爾夫球桿和產物。期內，HONMA高爾夫舉世衣飾業務收入同比增長2.1%，此中，中國衣飾業務收入同比增長達21.4%。取得較好成果的緣故一方面是公司從客歲下半年起推出了針對年輕球手的潮水高爾夫系列，也得益于渠道重心轉為自營。為了提升品牌認知度和潮水調性，期內HONMA初次實驗了與日本潮水計劃師互助推出HMG1959膠囊系列和無聊猿IP聯名衣飾系列，讓人眼前一亮。

回憶期內，自營店的業績持續堅持強壯，同比安定增長13.2%，主要得益于日本及中國分散錄得30.7%及23.6%的強壯增長。另一方面，來自第三方批發商及批發商收入則同比下跌22.5%，主要是期內HONMA持續重整其于北美及歐洲的經銷戰略，減少經銷商客戶數目。

可見，將來渠道優化和建立重心將來自于持續晉級的自營店，以此來成為擴展批發業務的"主干道"。中間，日本和中國(市場)或會成為自營店高質量策劃的緊張戰略依據地，以此來強化公司在亞洲市場合創建起的諸多中心上風。

據告示所示，停止9月30日，HONMA高爾夫自營店總數為95家，全部均位于亞洲，這些自營店均可以為客戶提供HONMA品牌及產物的360度體驗。上半財年自營店處于凈新開的歷程。

期內，自營店收入約51.71億日圓，據此可推導出，均勻店面業務額5443萬日圓，折合人民幣約261.4萬，按年則凌駕500萬人民幣。

橫向比力下，這一數據在連鎖的高爾夫活動品牌中，無疑處于搶先的地點。

而干系于一些搶手的、告捷的輕奢活動品牌的均勻單店年營銷額(尋常為800-1000萬級別)差距也不是很大，往上另有提高的潛力，怎樣出圈告捷，怎樣找到緊張的捉手，都可在后續直營店運營和成果提升歷程中捕捉到信號。

就如今而言，HONMA高爾夫在自營店策劃上處于康健的上升通道，獲益于店面數目提升疊加單店業務額提升所顯現的乘數效應。了解和熟悉到這一點好壞常緊張的。將來，筆者預期HONMA高爾夫來自于自營店收入或將持續優化，該局部占營收的比例也會緊隨持續取得提升。

扎根超高端和超功能細分市場

總結浩繁輕奢活動品牌的告捷履歷，可發覺一點，就是離不開該品牌在垂直范疇的專業致勝以及與潮水計劃、科技創新伎倆等舉行交融，這也是筆者不休重申的，也是HONMA高爾夫可以找到的并且持續強化的捉手之一。

HONMA高爾夫之以是可以做好高爾夫活動的超高端和超功能細分市場，主要緣故是它的工匠精力——專注于打磨最能代表日本工藝和天下標準創新武藝的球桿產物。

代表超功能的TOUR WORLD球桿家屬和代表超高端BERES球桿家屬，這兩大球桿產物線不休是HONMA高爾夫手里的兩張"王牌"，至今仍在不休打磨這這兩大球桿產物線，以順應市場和需求的提高趨向。好比在本年，HONMA在TOUR WORLD球桿家下屬增設了針對雙差點球手的揮桿提升球桿系列，也對超高端范疇最為標志性的BERES球桿家屬，則晉級接納了兼具古代感和藝術性的桿面計劃和工藝，以投合當今高爾夫球手的不休提高多元化高端需求。

主次明白，走差別化和專業化路途，是HONMA高爾夫不休堅持的最為明顯的提高特性之一，也是該品牌提高的最大底氣和終極倚仗。

以高端、高代價中心小眾品牌定位去拉動(專業場景以外的)更大、更多、更高頻場景的使用，好比群眾休閑潮水產物或商務休閑產物線的延伸擴張，這大概可以解釋出HONMA高爾夫至今為什么仍在不休堅持和強化其產物"源頭"、"匠心"和"基因"信心的底層邏輯。

只需可以確認這一點安定，該品牌的中心代價，則具有了"基業"長存的必要條件。

打造引領舉世高爾夫生存辦法的長青企業

在前方，筆者已展現出公司中心競爭上風，即"基業"長存的條件及約莫性，接下去，筆者以為更緊張的一點是論證HONMA高爾夫對否為一家"長青"(可持續提高)企業。

企業之以是具有可持續提高才能，是離不開不休順應厘革情況的才能和堅持創新才能，簡化來說就是應變和創新。

為了吸引互聯網年代里更多的年輕消耗群體，HONMA努力于將品牌重塑為充溢活力、與時共進及國際化的高爾夫品牌。而應變之道就是要重塑HONMA 品牌，打造360度全盤的品牌體驗。

好比，HONMA重新改版舉世網站，重整交際媒體平臺，在一切電子平臺上作出經常的多媒體內容更新，持續提高其品牌和產物在年輕高爾夫球手中的著名度及吸引力，進而吸納眷注高爾夫活動的具有高忠實度的年輕粉絲群體。這些積極日益累積，也加強了公司品牌在線上變現的才能，終極取得不俗的線上收入增長，上半年電商販賣同比增長達19.1%。

別的，HONMA聘任搶先的計劃及營銷公司來創新其批發空間，以期在中心市場為客戶提供高端的品牌體驗及共同的量身訂制的消耗者旅程。停止2023年9月30日前六個月，HONMA高爾夫使用優秀武藝一致接納新的批發視覺外貌、計劃理念及消耗者體驗元素，在中國及亞洲其他地區分散開設11間及1間新的自營店。本年7月，HONMA舉國首家都市中央店在成都太古里完工；本年年末，舉國首間"HONMA之家"品牌旗艦店也將在上海新天地開幕，屆時，一個集品牌展現、全品類產物體驗、高端定便辦事體驗即是一體的HONMA生存辦法空間將帶來高爾夫潮水生存新風俗之旅。

開頭

最初回到本錢市場，HONMA高爾夫對可持續提高的愿力，大概還可表如今其多年來堅持的安定分紅戰略，持續報答股東舉動外表。自2016年底上市以來，公司在7年多的時間內累計分紅次數到達了14次，基本上是一年兩次的分紅派息習氣，在剛公布的23/24財年上半年業績告示里，HONMA高爾夫董事會發起派發中期股息每股1.5日圓，分派比例約達27.3%，這一比率也是高于比音勒芬在22年報公布的23.5%。

試問，一家具有了中心競爭上風和可持續提高力的，并且可以持續的主動推進晉級和重塑的專業活動品牌，怎會歸屬到代價不休產生貶損的"代價圈套"投資典范中去，一旦掃除了該約莫性，那么HONMA高爾夫因被大幅低估帶來的估值修正或代價回歸行情，從平經知識動身，僅是時間成績。

而時間和長時主義，終極也會證實該品牌不休堅持路途的準確性，相反是時間，使得HONMA高爾夫越來越站在有利的一方。