從去年8月以來，市場風格模糊，8-9月指數調整初期，防御類價值股最強，10月指數底部企穩初期，成長風格（醫藥、計算機）最先反彈，11-12月金融地產消費類板塊最強，1月下旬至今風格重回成長（計算機、電子、通信）。歷史上，大小盤和成長價值比價均窄幅波動，主要出現在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，風格均衡，這兩次均是熊市中，而且是陰跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和現在有些類似，都是熊市剛結束，牛市初期。這背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利數據都是偏弱的，沒有盈利推動的情況下，投資者很難給一個板塊持續較高的樂觀判斷，所以風格波動較小。從2019年的案例能夠看到，一旦開始驗證季報（2019年Q2），板塊分化可能就會開始出現。
?。?）最近半年每個月領漲風格都不一樣。2019-2021市場風格整體偏向成長，風格明顯，領漲的半導體新能源相比市場的超額收益持續不斷擴大，布局對了風格，大概率能跑贏指數。2022年1-7月，由于指數波動劇烈，成長的超額收益劇烈波動，1-4月劇烈回撤，5-7月快速反彈，雖然沒有形成年度風格，但季度內的風格還是較為清晰。但從去年8月以來，市場風格模糊，8-9月指數調整初期，防御類價值股最強，10月指數底部企穩初期，成長風格（醫藥、計算機）最先反彈，11-12月金融地產消費類板塊最強，1月下旬至今風格重回成長（計算機、電子、通信）。高市盈率/低市盈率的比價指數維持窄幅區間震蕩。
?。?）在陰跌的熊市中或牛市的初期，容易出現風格模糊。同期的大小盤風格也模糊，如果觀察歷史數據，能夠發現，這種大小盤和成長價值比價均窄幅波動的情況，主要出現在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，風格均衡，這兩次均是熊市中，而且是陰跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和現在有些類似，都是熊市剛結束，牛市初期。
我們認為，這背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利數據都是偏弱的，板塊和風格的差異度主要靠估值變化推動，沒有盈利推動的情況下，投資者很難給一個板塊持續較高的樂觀判斷。所以風格波動較小，市場表現為牛市初期的各板塊輪漲，熊市中的各板塊輪跌。
?。?）2019年牛市初期的風格變化。最近的一次牛市初期是2019年初，從更細的風格來看，2019年1月金融、消費領漲，2月成長股領漲，3月中-4月中消費周期偏強，最終從全程漲幅來看，成長>消費>金融>周期>穩定，但其實各類風格差異度不是很大。風格的差異度，從2019年Q2，才開始逐漸顯現出來，2019年Q2-Q4，最強的風格一直是消費和成長，和其他板塊的差距逐漸擴大。
從一級行業，也能觀察到類似的情況，2019年1-4月，漲幅靠前的六大板塊依次是農林牧漁、計算機、建材、非銀、基礎化工、食品飲料，幾乎每個風格都有1-2個板塊在漲幅榜前列。
（4）策略觀點：V型反轉后，熊轉牛的第一波上漲有望持續到Q1末期。熊市結束已經成為共識，熊市結束初期整體抬升估值，Q2驗證利潤，也正在成為共識。但是由于去年11月以來，指數上漲已經有一個季度了，投資者對部分板塊有些恐高，悲觀的投資者擔心能否復蘇、何時復蘇？樂觀投資者對強復蘇弱復蘇也有很大分歧。我們認為，2023年的重點是未來1年內是否會出現復蘇，只要有可能復蘇，牛市起點的概率是很高的，何時復蘇和復蘇力度可能只會影響上漲的速度。最新的信貸社融數據，高于市場一致預期，雖然結構上依然有瑕疵，但還是強化了信用擴張和經濟可能會復蘇的大邏輯。考慮到私募倉位和個人投資者情緒還有回升的空間，我們認為，熊轉牛第一波上漲大概率還未結束，大概率還能持續到Q1末期，未來如果出現以下三點，我們才會重點提示風險：（1）美國經濟開始有加速衰退的風險；（2）3月后，國內政策方向發生超預期的收緊變化；（3）國內私募倉位回到較高水平。
行業配置建議：熊轉牛第一波，價值股超跌修復最強，但2月可能會呈現為普漲。當下處在熊市見底后的第一波上漲，在當下階段，幾乎大部分板塊都沒有高頻的景氣度改善，所以估值和邏輯是最重要的，歷史上在此階段，漲幅較大的板塊大多為熊市中超跌或過去2-3年整體存在感較低的板塊。但需要重視的是，這個階段各板塊的差異度不會大，由于部分板塊（成長、周期等）過去一個季度存在滯漲，2月大概率會有很多板塊開啟補漲，所以2月的風格可能是普漲。
（1）成長中建議關注新賽道。成長的風格最近1年逐漸走弱，在此背景下，可以關注過去2-3年表現相對較弱的成長，比如計算機、港股互聯網、機械設備等。這些板塊過去幾年受宏觀需求和監管政策影響，成長性被壓制，市場風格轉變階段會受益于投資者的低持倉。（2）金融地產可以超配到2023年年中。銀行地產的超額收益大多出現在經濟下降后期到經濟回升早期，在經濟確定改善之前，反而更容易產生超額收益，2022-2023年上半年均處在這一階段。隨著指數反轉進入中期，可以關注彈性較大的非銀。（3）消費中，疫情和地產政策驅動的修復是年度邏輯，不只是短期博弈性邏輯。去年以來，受疫情和房地產景氣度下降影響，消費整體調整較多，整體風險釋放較為充分。年度關注疫后產能格局優化的酒店、航空。指數反轉初期，可以關注地產鏈中的家電、輕工等。這一次的消費股上漲，經濟Beta的邏輯比產業Alpha的邏輯更強，建議更早參與，如果等到消費數據改善后再參與，可能會面臨2021年年初的估值天花板的限制。（4）周期中，地產鏈邊際變化大，季度內反而可能更強。受益于可能存在的年底穩增長，可以關注之前跌幅較大的建材、機械和有色等周期股。
上周市場變化
上周A股主要指數全部下跌，其中上證綜指（-0.08）跌幅最小。申萬一級行業上周漲跌不一，通信（2.56％）、傳媒（2.50％）、公用事業（2.02％）漲幅居前，非銀金融（-1.19％）、煤炭（-1.69％）、有色金屬（-2.80％）領跌。概念股中，打板指數（10.96％）、生物識別指數（8.09％）、3D傳感指數（8.08％）領漲，小金屬指數（-2.59％）領跌。
本文源自券商研報精選
版權聲明：本文來自互聯網整理發布，如有侵權，聯系刪除
原文鏈接：http://www.freetextsend.comhttp://www.freetextsend.com/tiyuzhishi/21595.html