怎樣選擇基金（站在回撤的角度，如何選合適自己的基金？ - 新方程投資手記）

　　

　　我們在投資某類資產或策略產品時，往往會同時考量其能帶給我們的預期收益率范圍，以及當極端情況發生時自己在這筆投資中所需要承擔的風險。

　　這兩個關鍵因素決定了我們是否要投、投多少資金以及何時為合適的投資時間。

　　對于預期收益率大家比較容易理解，比如投資于股票資產的策略產品持有三年的預期年化收益率中樞在12%左右，而年化收益率落在3%~21%的概率超過七成；投資于商品期貨的CTA策略產品的中樞則是在9%左右。

　　以股票策略為例的預期收益分布情況

　　

　　相關測算數據僅供參考，不代表真實收益及未來表現

　　但投資者如何結合自身情況，去前置性地審視這類策略資產的風險因素同樣重要。

　　一、如何理解最大回撤與回撤修復周期

　　我們經常會看到鮮活的例子：

　　投資者在某個產品效果表現非常好的時候買入了某個產品，而不久就出現了因為市場原因或是策略自身原因所產生的凈值下跌，產品瞬間變為了“牛夫人”。而往往在回撤得非常難受時，可能策略已經接近底部時，割肉離場。

　　這與其說是時運不濟，更多的可能是對于這類資產其本身的風險特征在買產品前并未摸透。

　　我們在做投資和配置時，往往會花比較多的時間去琢磨資產和產品可能存在的風險因素，以及我們的容忍度是怎么樣的，我們會從波動率、最大回撤、回撤修復周期、信噪比等角度綜合考慮。

　　● 波動率大家都比較容易理解，但它也模糊了很多信息；

　　● 信噪比則是反映了拿這類策略的舒適度，信噪比越高賺錢效應越明顯；

　　● 最大回撤和回撤修復周期則是以不同角度來衡量風險的把控能力。

　　以下圖所示的某支公募基金的時序回撤情況為例，最大回撤即反映了對股票資產因為市場原因所產生風險的處置能力，在圖中表現的是縱深的極值。該基金在2021年12月之前，最大回撤值都能有效控制在-20%左右，而在2021年12月換了基金經理后，對于回撤的控制就呈現了肆意奔騰狀態。

　　公募基金的時序回撤情況

　　

　　數據來源：Wind，時間區間：2016/3-2022/12

　　而回撤修復周期則是以寬度來衡量風險，即我們不論任何時間點買入，最長需要多久才能開始賺錢的問題。

　　依然以這支公募基金為例，可以看到，在2021年前，最大的回撤修復周期是在2018年5月-2019年3月，歷時約10個月。換句話說，即使很不幸我們在2018年5月該基金在高點時買入，只要持有10個月，我們就回本了甚至后面可能開始賺錢了，這個時間在股票類資產中是相當可觀的。要知道，滬深300和中證500，自2018年初的見頂后，再次創新高是在2020年中，花了接近2年半的時間。因此從這點上來看，完美詮釋了這支基金在當時對于擇行業、擇個股上創造出了非常明顯的超額。

　　在長期跟蹤這支基金后，我在2020年3月參與了這支基金，并收獲了其在此后一年半中超過150%的收益率。這其中既有運氣成分，也有對該基金經理在風險控制（尤其是回撤控制）上的信心。市場上能力強的基金經理很多，但既能打好順風仗，也能在背水一戰時兼顧風險并大獲全勝的基金經理就顯得尤為難得了。

　　其實底層策略的各類管理人，他們縮短回撤周期往往反映出他們的推陳出新、適應市場，甚至是優化模型的能力。

　　● 股票策略產品的回撤周期，既仰仗市場beta的變化，又仰仗于基金經理是否能進行相應的賽道切換，擁抱一些長邏輯的變化，這就是為什么我們會更喜歡去找一些回撤周期短的基金經理所管理的產品；

　　● 商品CTA策略的回撤周期往往相對可控，且較股票更短一些，因為其量化屬性更為顯著，在回撤出現后，一方面會有比較嚴格的風控環節，另一方面也會自適應地調整因子構建，這其實就是擁抱市場的一種表現，這也是為什么大部分時候我們往往拿CTA產品會更拿得住一些的原因；

　　● 市場中性策略雖然經歷了今年以來超額端的波動，但整體來看，其對于回撤周期的把控還是具備一定優勢的。

　　二、選擇基金都要看什么？

　　總結一下，我們在做投資時，首先要把風險因素與收益因素放在同等重要的地位去考慮清楚，其次不同類別資產的最大回撤和回撤周期都是具有不同的特征的。

　　最重要的就是，盡可能去選取回撤控制能力好，尤其是市場大跌過程中回撤依舊把控比較好的基金經理，同時盡可能地與同策略的基金經理去比較，他們在凈值回撤修復周期上，有無明顯的差距。如果某支基金的修復周期歷史上多次優于其他競品的話，很可能就是其適應市場、策略迭代的能力非常突出的表現，這樣的產品也是可以重點關注的。

　　最后，基于對底層資產策略的層層篩選和動態跟蹤調整，堅持長期均衡，邊際逆向的投資邏輯，新方程的大類配置系列基金，在最大回撤控制和回撤修復周期這些指標上都體現了一定的優越性，大家可以多多關注。

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