嗶哩嗶哩：都是高預期的鍋，小破站實際沒那么差

嗶哩嗶哩：都是高預期的鍋，小破站實踐沒那么差

文 | 海豚投研

$嗶哩嗶哩.US 三季度業績實踐還可以，只是近期較高的市場預期必要做一下調停。與最新的預期比擬，由于游戲收入低于預期，進而招致收入、利潤干系目標和預期比擬也都體現尋常。

具體來看：

1. 靴子落地，小破站贏利了：三季度經調停凈利潤 2.36 億，利潤率 3.2%。減虧一方面由游戲、傾銷高增長動員，另一方面則主要是辦事器折舊本錢下降帶來，而顛末一個周期，研發職員的 SBC 用度開頭規復增長。

2. 流量緩增，粘性加強：三季度月活增速持續放緩，低于預期。從第三方平臺的 APP 數據，小紅書正在快速趕超。不外關于存量用戶來說，對 B 站的使用粘性則持續提高。

一方面 DAU/MAU 提高，另一方面日均時長、單用戶月均交互量均進一步提升。從均勻單用戶的流質變現和維系本錢來看，三季度從趨向上也變得更康健了一些。在均勻維系本錢環比下降的同時，變古代價則在提升。

3.《三謀》功不成沒：三季度游戲收入完成 84% 的高增長，6 月上線的《三國謀定天下》是主要增量。海豚君依據第三方平臺的數據測算，估計 Q3《三謀》流水有 15 億，再依照一向的確認周期，估計有 10 億收入被當期確認。而假如剔除這個 10 億，其他老游戲仍舊在同比下滑。

4. 傾銷高增長持續：三季度傾銷收入同比增長 27.8%，持續景氣增長。除了在游戲、電商亂戰中漁翁得利不測，B 站本身也在積極：本年對傾銷體系的晉級，提高算法保舉的精準度，以及推出了面臨 Up 主的新買量東西，從而協助 B 站經過另一種辦法從 Up 主的帶貨商單中分一杯羹。

不然依照訂定的花火傾銷只分 5% 給平臺的端正，B 站搭建花火平臺即是做慈善了。而在傾銷主眼中，私域屬性較高的 B 站，平臺上最有代價的傾銷位照舊 Up 主消費的視頻。

4. 純付費壓力漸顯：直播 + 大會員訂閱收入，三季度同比增長 8.7%，環比看持續放緩。海豚君以為，增速放緩一方面是直播打賞體現不佳，這與行業趨向切合。另一方面大會員也面臨其他長視頻平臺的競爭，三季度初次顯現用戶流失（環比下滑）。別的近兩年推出的 B 站 Up 主私域付費內容（充電等付費禮品勉勵），估計也遭到了一些情況壓力。

5. 現金流明顯改良：游戲尋常是造現金流的一把能手，因此有了《三謀》加持的三季度，B 站賬面上的現金、存款及短期投資增至 152 億億元人民幣，扣除短期債券 43 億，凈現金 109 億元，比擬一季度再增長 16 億。得益于紅利改良，策劃活動凈現金流入 22 億，比二季度增長了 5 億。

7. 業績目標一覽

海豚君看法

B 站三季度業績的強勢市場以前富裕預期，而在游戲流水可以經過第三方平臺跟蹤的情況下，近一個月以來市場對游戲預期越來越高。

固然最初與最新預期比擬反而 miss，但實踐上《三謀》的體現的確不錯。作為一款市場上同類較多、單用戶氪金較高的小眾垂類游戲，在大局情況壓力趨高的三季度，還能經過賽季運營，維持流水范圍，比海豚君最早的預期分明要更優。

關于下季度，海豚君以為，由于是雙 11 旺月，傾銷可能一連高增長。因此游戲體現就成為了業績可否持續向好的緊張。從遞延收入來看，三季度遞延環比增長 10%，同比持續高增長，測算妥當季流水在客歲低基數下明顯增速增長，隱含著 Q4 游戲亮眼體現可能持續。

再看用度端，由于 B 站更多的是變現成績，而本身用度付出并不算多，因此控費提效主要表如今研發付出上，即經過延伸使用周期、資源復用來低落辦事器折舊用度。而其他的用度上，販賣用度由于新游戲推行有一個分明增長，辦理用度、研發職員開支也開頭完畢優化周期，開頭擴張。

用度擴張的成績，關于剛剛紅利的 B 站來說，固然會有不小的財務目標影響，但從估值邏輯的角度，并不是影響估值的中心要素。短期上，比及高預期作一定調停后，在《三謀》新賽季開啟后高流水可能持續，市場心情修復下，不掃除會動員估值重新向上。

但比及來年 Q1 之后，難以躲避的中長時增長成績就又會被重新抬出來反復討論。在流量漸漸見頂下，傾銷增長會遭到一些影響。而游戲上，畢竟不克不及只靠著《三謀》坐吃山空，SLG 等垂類游戲要成為長青樹級別的游戲照舊相對較難的。但現在而言，在 B 站已公布的 pipeline 中，尚未看到有渴望成為下一款三謀的爆品，因此辦理層給出更明晰的增長藍圖是這次電話會的緊張。

以下為具體分析

一、流量漸漸見頂，但粘性加強

三季度用戶增上進一步放緩，用戶粘性 DAU/MAU 環比有分明走高，在抖音、小紅書的攻勢下，后續流量漸漸見頂是 B 站不得不面臨的成績。

具體用戶數據：

1. 三季度 B 站全體月活（App、PC、電視等）3.48 億人，同比增長 2%，環比凈增 1200 萬人，有暑期旺月的動員。

2、存量用戶粘性環比有一定提升，三季度 DAU 到達 1.07 億，DAU/MAU 到達 30.8%。日均用戶時長 106 分鐘，在旺月的動員下到達汗青新高，除此之外，人均交互量（點贊/批評/保藏）也在持續走高。

用戶放緩可以照舊主要源于競爭。從 Sensor Tower 的數據體現，小紅書以前快追齊 B 站，但小紅書的 DAU 反而高于了 B 站，分析小紅書的粘性更強。別的，女性用戶占比更高的小紅書，在商家眼中的變古代價也優于男性用戶占比稍高的 B 站。

二、傾銷高增是非期可持續

三季度 B 站傾銷收入 20.9 億，同比增長 27.8%，高增長主要獲益于暑期游戲亂戰、電商內卷以及 AI、教培等短期景心胸走高的行業商家增長了投放。

除此之外，本年 B 站對本身平臺的傾銷體系做了晉級，提高了算法保舉的精準度，同時還推出了投放全托管來拉動更多中小商家的營銷預算。再加上推出了面臨 Up 主的新買量東西，從而協助 B 站經過另一種辦法從 Up 主的帶貨商單中分一杯羹。

不然依照訂定的花火傾銷只分 5% 給平臺的端正，B 站搭建花火平臺即是做慈善了。而在傾銷主眼中，私域屬性較高的 B 站，平臺上最有代價的傾銷位照舊 Up 主消費的視頻。

三、游戲翻身，《三謀》功不成沒

三季度游戲收入完成 84% 的高增長，6 月上線的《三國謀定天下》是主要增量。海豚君依據第三方平臺的數據測算，估計 Q3《三謀》流水有 15 億，再依照一向的確認周期，估計有 10 億收入被當期確認。但假如剔除這個 10 億，其他老游戲仍舊在同比下滑。

B 站砍掉自研，轉而選擇獨家署理一些貼合 B 站用戶偏好的優質游戲，最少從《三謀》的告捷中（流水有確保、獲客本錢低、綜合渠道分紅低、面向開發商強勢低落開發分紅），印證戰略轉型奏效。思索到《三謀》說畢竟照舊一款重氪金、重垂類的 SLG 游戲，流水前高后低是這一類游戲的常態，因此持續性仍舊是繞不開的一個話題。

從遞延收入來看，《三謀》短期的高增長可能持續，但走過基數期的來年下半年之后，對否有新《三謀》奉獻增量是緊張。但從現在以前公布的 pipeline 來看，暫且還未看到，可以眷注下辦理層在電話會上對否有更新。

四、純付費的增值辦事壓力漸顯

直播 + 大會員訂閱收入，三季度同比增長 8.7%，環比看持續放緩。海豚君以為，增速放緩一方面是直播打賞體現不佳，這與行業趨向切合。另一方面大會員也面臨其他長視頻平臺的競爭，三季度初次顯現用戶流失（環比下滑）。別的近兩年推出的 B 站 Up 主私域付費內容（付費視頻、充電等付費禮品勉勵），估計也遭到了一些情況壓力。

不外比擬其他長視頻平臺，B 站主要引入的是已被證實極品的優質汗青影視內容，同時少數便宜貼合平臺討論話題熱度的綜藝內容（更容易吸引眷注）。

因此固然付用度戶范圍與愛優騰差距大，約莫 B 站的紅利壓力也要相對小很多?，F在大會員的付費率還較低 6.3%，分明低于愛優騰的 20-25%，隨著更多與愛優騰存在差別化的優質內容被引入，付費率還可能持續提升。

五、靴子落地，小破站贏利了

三季度 B 站完成經調停凈利潤 2.36 億，固然利潤率還較低僅有 3.2%。但從完成扭虧為盈是好的開頭，細看減虧泉源于兩個推進：

（1）一方面，游戲和傾銷收入占比提高，拉動全體毛利率提高到 35%，凌駕了絕大局部收入來自游戲的汗青往期。

收入分享本錢相對值環比重新增長，海豚君估計約莫主要是游戲分紅、Up 主花火傾銷的高分紅（b 站只分 5%，剩下 95% 給 Up 主）帶來。

（2）另一方面則主要是辦事器折舊本錢下降帶來，而顛末一個周期，研發職員的 SBC 用度開頭規復增長。

其他用度上，三季度主要體現為對游戲的推行用度增長較多。

但從海豚君不休察看的流質變現/本錢干系來看，三季度全體而言，單用戶可以發掘的代價增長，分析平臺的變現聽從在提高。