“箭牌”很容易讓人想到舉世最大口香糖消費商美國箭牌公司，以消費“綠箭”“益達”“勁浪”等口香糖出名于世。但中國也有一家名叫“箭牌”的公司，主要消費馬桶、瓷磚、櫥柜等，這就是很多人眼中的“假洋貨”箭牌家居。
在家居行業上市低潮下，箭牌家居也于克日向厚交所遞交招股書，準備上市了。
紅星本錢局從箭牌家居招股書發覺，公司存在多個亟待處理的成績，乃至不乏有“硬傷”相伴，其IPO之路恐難心想事成。
家屬企業欲上市
營收三連降凈利卻大增
作為國內大型衛浴企業，箭牌家居固然名字頗像一個“洋品牌”，但實踐上是一家土生土長的中國企業。其1994年建立于廣東佛山，以消費馬桶發跡，厥后業務范圍漸漸擴展，觸及瓷磚、淋浴房、五金水暖、櫥柜、家居定制等品類。
箭牌家居的定制衛浴產物，圖據官網
招股書體現，箭牌家居控股股東為樂華恒業投資，持有刊行前比例55.24%；公司創始人謝岳榮直接持有23.94%股份；霍陳商業持有9.21%的股份。謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒算計持有65%樂華恒業投資的股權。謝岳榮和霍秋潔為伉儷干系，謝安琪、謝煒為二人的后代，四人算計控制刊行人79.17%的股份。別的，另有局部股份由其支屬持有。
在公司掛辦理層面，謝岳榮任公司董事長、總司理，霍秋潔任公司董事、副總司理，謝安琪任公司董事，謝煒任公司董事、副總司理。
顯然，箭牌家居是一家典范的家屬企業。
謝岳榮家屬控制箭牌家居
謝岳榮是衛浴行業的大佬級人物，早在1995年即帶領專業團隊傾力研發連體馬桶，為了讓市場快速承受，他給產物價格區間定位在700-800元，遠低于國際品牌。箭牌連體馬桶一炮而紅，以高性價比敏捷掀開市場，并掀起一場席卷舉國的“連體馬桶反動”。
箭牌家居的主要品牌包含：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華。紅星本錢局查閱招股書發覺，這些消耗者熟知的衛浴品牌原本同屬一家，它們具有不同的市場定位，以滿意不同消耗群體的需求。不外，終端市場這三大品牌互相競爭、“兄弟相殘”的情況也頗為稀有。
箭牌家居在國內市場占據率居于搶先位置。據扣問機構歐睿國際數據，在中國衛浴市場，2018年科勒、TOTO、箭牌、惠達、恒潔市場份額分散為20.4%、11.5%、7.3%、4.4%和3.6%。市占率10%以上的均為外資企業，箭牌在內資品牌中居第一，但比擬外資品牌仍有一定差距。
招股書體現，2018年至2020年箭牌家居業務收入分散為68.1億元、66.58億元、65.02億元；歸母凈利潤分散為1.97億元、5.56億元、5.89億元。從中不丟臉出，公司每年的營收范圍固然很高，但已進入一連三年下降通道，疲態盡顯；而凈利潤動搖較大，乃至與營收厘革南轅北轍令人疑惑。
箭牌家居主要財務數據
箭牌家居將營收下滑和利潤動搖，歸結為產物販賣布局和消耗者偏好厘革、市場競爭加劇、新冠疫情打擊等要素的疊加影響。公司表現假如未能接納好效應對辦法，將面臨業務收入持續下滑的風險。
活動資產無法掩蓋活動欠債
招股書披露，停止2020年底，箭牌家居經銷商算計1746家，分銷商算計6197家，終端門店網點算計10239家。邇來三年，經銷渠道對箭牌家居的營收總占比分散為94.77%、95.98%和94.39%，可見其對經銷商高度依托。
比力偕行業其他可比公司，為低落對經銷商渠道的依托，大多接納全渠道形式。如東鵬控股（003012.SZ）經銷商占比控制在60%支配；蒙娜麗莎（002918.SZ）也要求在近幾年將經銷商占比降至60%，工裝渠道要提升至40%。
招股書披露，2018年至2020年，箭牌家居資產欠債率分散為82.95%、76.05%和67.56%，遠高于同業可比公司。紅星本錢局比力東鵬控股、海鷗住工（002084.SZ）、蒙娜麗莎等上市公司財報，邇來三年資產欠債率均控制在50%以內。對此箭牌家居表明稱，資產欠債率高于偕行業可比公司，主要緣故是前一階段策劃積累較少，且公司尚未上市，融資渠道相對僅限。
再看公司的活動欠債，2018年至2020年箭牌家居活動欠債分散為50.83億元、46.3億元、44.1億元，活動資產算計29.48億元、27.22億元、30.43億元。固然活動欠債在持續變小，但邇來三年公司活動資產均無法掩蓋活動欠債，可見短期償債壓力較大，稍有風吹草動，不免讓人擔心資金鏈成績。
公司活動資產無法掩蓋活動欠債
就活動資產難以掩蓋活動欠債等財務疑問，紅星本錢局致函箭牌家居董事會，停止發稿不休未取得回復。
一年估值暴增42億對否公道？
招股書體現，2019年10月，箭牌家居增資時，由樂華嘉悅認繳出資1351.22萬元、中證投資認繳出資469.56萬元、金石坤享認繳出資352.17萬元。樂華嘉悅為公司員工持股平臺，其增資價格為1.90元/注冊本錢；中證投資、金石坤享作為外部投資者，增資價格以投后估值70億元為依據，經兩邊協商確定為8.52元/注冊本錢。
值得一提的是，中證投資、金石坤享均為公司保薦人——中信證券同一控制下的企業。在其到場增資后一年，箭牌家居估值暴增，招致這兩家保薦人控制的公司大幅浮盈，這也引發了對否觸及“優點運送”的疑問。
2020年10月，箭牌家居再次增資，珠海岙恒、深創投、紅土君晟到場。珠海岙恒的眼前是出名投資機構高瓴團體，以3.375億元認購公司新增的2567.9萬股股份；深創投則以8750萬元認購新增的665.77萬股；紅土君晟以2500萬元認購新增的190.2萬股。增資價格以投后估值112.5億元為依據，經兩邊協商確定為13.14元/股。
兩個月后的2020年12月，箭牌家居又一次增資，紅星喜兆、青島青堃、北京居然到場。紅星喜兆和青島青堃系紅星美凱龍（601828.SH）旗下，北京居然系居然之家（000785.SZ）旗下，均系家居產業鏈上的緊張互助伙伴。此中，紅星喜兆以5410.66萬元認購公司新增的411.68萬股股份；青島青堃以300萬元認購新增的22.83萬股；北京居然以1.14億元認購新增的869萬股。本次增資價格仍為13.14 元/股。
從增資時間節點看，箭牌家居在短短一年時間內，外部投資者入股估值分散為70億元、112.5億元，在同期營收、凈利均下降的情況下，其估值反而大幅暴增42.5億元，這也惹起了市場的疑問：其估值短期內暴增對否公道？產業鏈上的互助伙伴紅星美凱龍、居然之家入股半年后即迎來IPO，對否有突擊入股之嫌？
也有業內人士報告紅星本錢局，大型連鎖賣場參股一些強勢家居品牌較為稀有，由于兩邊原本就互助嚴密，入股后有利于取得互相間更大的支持。同時，從箭牌家居的估值、入股價格來看，終期的外部投資者很難說占到了便宜。
多個消費基地關停，兩年裁人近三千
如今國內衛浴市場仍屬傳統行業，也是典范的“大產業、小企業”，市場會合度不高，產物同質化嚴峻，競爭劇烈可謂“紅?！?，箭牌家居的發展性也充溢不確定性。對此，箭牌家居公開表現渴望進軍外洋市場，并提出“要做天下的企業”，還于2019年建立了外洋遺址部，公布要進軍外洋近60個國度和地區。
但是，招股書體現公司邇來三年外洋市場營收少得不幸，分散僅有29萬元、228萬元、775萬元，占比還不到0.2%。公司坦承，現在還主要聚焦于國內市場，外洋收入范圍較小，公司將來在維持國內市場份額增長的情況下，再思索得當加大外洋市場開發力度。
箭牌家居2018年至2020年資產減值喪失分散為2035萬元、1.8億元、6472萬元，特別是2019年資產減值過大，這也惹起市場眷注，對否屬于特別減值？紅星本錢局發覺，大筆資產減值也與公司一連關停三個消費基地有關：一是關停山東德州基地浴室柜產線，二是順德樂從基地漸漸中止消費，三是韶關基地實木浴室柜消費線暫且關停。這些消費基地的關停，均要計提相應資產減值準備。
隨著公司局部消費基地的關停，加之積極推行智能制造戰略落地，變小了對產線工人的需求。報告期內，箭牌家居的員工總數從2018年的1.8萬人支配，下降到2020年的1.5萬人，兩年算計裁人近3000人。公司作為勞作茂密型行業，箭牌家居本科以上員工僅占8.2%，而大專以下員工占比高達81.82%，這些下層員工裁人之后何去何從以前無從知曉。
別的，公司在2018年另有一筆近4000萬元的計提壞賬發出，也引發質疑壞賬計提對否過于隨意？頭年照舊壞賬第二年又變成了利潤，也不免讓人詬病。
總之，箭牌家居固然是衛浴行業的龍頭企業，但招股書也暴顯露多個成績，乃至不乏有“硬傷”存在，在現在僅僅預披露的情況下，其IPO之路或面臨一定磨練。
紅星訊息記者 李偉銘
責編 任志江 編纂 鄧凌瑤
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